交易新政实施后新三板成指回归本色?在新政实施前后的三个星期内，三板成指发生了迅速的调整，从2018年1月8日-2018年1月26日15个交易日内，三板成指收盘点位下跌170.72点，区间跌幅-13.72%。究其原因，我们发现三板成指成分 交易新政实施后新三板成指回归本色?在新政实施前后的三个星期内，三板成指发生了迅速的调整，从2018年1月8日-2018年1月26日15个交易日内，三板成指收盘点位下跌170.72点，区间跌幅-13.72%。究其原因，我们发现三板成指成分股中部分高权重个股的高跌幅双重因素带动指数加速下行。部分个股的市盈率水平在修正前后相差较大，可以明显观察到权重股的估值在交易新政实施后迅速回归合理水平，权重股名单和指数贡献点可详见正文。 三板成指和三板做市指数自发布以来经历了强相关—分离—分化—成指回归的过程，详细拆解或有四方面原因：三板成指和三板做市两大指数的走势基本可以分为四个阶段：2015年-2016年6月前后两大指数拟合度较高，相关系数高达0.96;2016年6月-2017年3月两大指数逐渐分离，相关系数降至0.69;2017年4月-2017年12月是两大指数的分化期，相关性为负;2018年1月至今交易新政实施前后三板成指迅速回归。在不同阶段两大指数呈现不同的特点，背后或存在四点原因：原因1：强相关性源于样本股的重合度高。分别从股票个数维度和流通股本维度考虑，两大指数之间样本的重合度在2015年-2016年6月不断提高，最高时中合度高达56%以上，这或许可以解释两大指数在第一阶段拟合度较高的原因，由于同时发布，基点均为1000点，高重合度导致两者之间的强相关性。2016年6月以后，由于市场迅速扩容加上做市企业大量转协议导致两者之间重合度一下降到25%，两大指数在2016下半年开始逐渐分离，进入第二阶段。 原因2：第三阶段两大指数产生“剪刀差”或因流动性越强的公司或越容易被逆向选择。当市场流动性面临困局时，投资者可能由于急于卖出而选择流动性高的股票，这或许也可以从侧面反应出做市指数连续下跌而三板成指走出趋势的原因之一。 原因3：做市企业2016年报业绩下滑以及成分进出或有影响。2017年4月以后做市指数成分股的整体业绩表现不如三板成指成分股，以及大量优质做市企业转协议导致做市指数成分股整体质量下滑。原因4：原协议转让收盘价定价原则有空间导致指数部分失真。原协议转让的收盘价确定原则给了部分流动性不强的个股一定的空间，而高权重个股收盘价的失真就可能导致指数收盘点位的公允性。 两大指数未来走势或趋近一致，市盈率降至20X以下或更接近市场真实情况：新政实施的两周内，集合竞价的定价公允性正在体现，三板成指的创新层成分股中采取每日5次撮合的竞价公司收盘价为最后一笔成交价，我们观察当日收盘价和均价的价差，随着交易的进行，每日的平均价差在缩小，在原协议转让方式下能够人为协议转让收盘价的概率大大降低。另一方面，截至2018年1月26日，三板成指和三板做市指数按照流通股本计算的重合度已接近31%，较2017年9月的25%大幅上升，随着挂牌公司退市加快，未来若做市转竞价的公司数减少，这一比例或将继续上行，那么两大指数的走势或将趋近一致。当前三板做市指数的动态市盈率已经降至20X，而三板成指的动态市盈率还维持在27X的水平，当前创业板指动态市盈率为41X，未来两大指数的估值若降至20X以下，可能较为接近当前新三板市场估值的真实情况。
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